摘要：只有完美的竞争才能带来完美的价格。

什么是完美的比特币价格？为什么要寻找完美的比特币价格？

相信这是很多读者在看到标题后心中的疑问，相信你会在阅读完本文后解开心中的疑惑。

这是 2019 年 12 月 18 日下午 3 点整，行情数据商 Coingecko 给出的个交易平台的比特币报价，它们似乎都是 6600 多美元，对于绝大多数投资者来说，可以理解为这就是此刻比特币的价格，能够用来计算自己账面盈亏的价格。

如果你再仔细观察，就会发现每个交易平台和行情软件的价格都有小幅差异，有的高于 6630 美元，最高可以达到 6657 美元；有的则低于 6630 美元，最低可以达到 6605 美元。如果你是现货投资者，尤其是长期持有的，那么这些细微价差可以忽略不计。

但如果你是上了几十倍乃至百倍杠杆的期货交易员，或是用预言机读取价格的 DeFi 使用者，市场再波动一点，都有可能使你的仓位清空。更加糟糕的是，「不正确」的价格将会带来错误的清算。

所以说，寻找「完美」——也就是精确、合理的比特币报价显得非常重要。

为什么会出现价差？

寻找完美比特币价格的第一步是理解为什么比特币的价格会有差异。

中心化交易平台之间拥有不同的用户量规模、做市商团队，这造成了不同交易平台流动性的差异，进而影响了比特币的报价。在极端行情下，不同深度的交易平台承载对手盘资金体量的差异尤其明显。

据 Binance Research 在 Q3 统计的数据，BitMex 永续掉期成为全球比特币交投最活跃的市场，单日成交量超 35 亿美元，中位数点差低于 0.01%，同样是头部交易平台 Kraken 的中位数点差达到了 0.05%。

区块律动 BlockBeats 注：数据来源 Binance Research-Portfolio Management Series #1，2019 Q3

总体来看，比特币交易市场正在变得越来越成熟，全球价差逐渐缩小，根据 Bitwise 比特币研报，超过 5％一个点以上的价差在 5 秒内完成套利，而主流平台 90％的比特币价差在 35 秒内套利。区块律动 BlockBeats 翻阅了各大主流平台的盘口和 API 刷新时间，基本都在 100 毫秒的数量级水平。

在第三方行情软件上，不同的报价精度和权重算法也会导致用户看到的比特币（或其他加密货币）价格不同。我们经常会碰到这样的情况：行情软件显示，某加密货币全网均价为 9.5 美元，在 A 交易平台报价 10.3 美元，在 B 交易平台报价 9.8 美元，但实际上，你也许并不能在 B 买入在 A 卖出，因为交易深度不允许。同时，全网均价有时会因为加权不当出现失真。

加密货币分布式的特点是导致价差产生的另一大原因。部分用户较少的 DEX 和合规性交易平台，价格往往会有延迟。比特币价格也会有区域性差异。在牛市，韩国的投机氛围尤为强劲，比特币会产生「泡菜溢价」。在西方国家，法币体系出现危机、大幅贬值的时候，比特币也会出现明显的地域价差。例如，在今年 8 月，阿根廷比索出现暴跌，单日最大跌幅超 35%，汇率创下历史新低，当天阿根廷的比特币交易价格大涨，高出全球均价约 1000 美元。

在区块链应用中，预言机和数据源的差异也会让比特币的价格并不完美。区块律动 BlockBeats 此前在 6 月报道，最近大火的资产合成金融平台 Synthetix 曾遭遇了一次预言机攻击，攻击者通过扰乱 sKRW 的价格流，捕获了超过 3700 万枚 sETH。

不完美的比特币价格会产生什么影响？

首当其冲，差别过大的价格会带来错误的清算，比如期货合约中的「插针」爆仓，或是预测市场、DeFi 中不正确的判定。

下图为某交易平台在 12 月 17 日凌晨，比特币暴跌时的价格走势，最低报 6800 美元。在最低点时刻，全球最大的加密货币衍生品平台 BitMex 报 6822 美元，高出 0.32%，对于使用了 100 倍杠杆的交易者来说，这就是 32%。海外知名交易平台 Binance 当时的 BTCUSDT 永续报价为 6831 美元，也和上文提到「插针」的 6800 美元相差不少。

要知道，像 12 月 17 日凌晨这样的波动，在比特币历史走势中司空见惯。10 月 25 日，比特币价格受消息面刺激单日暴涨 40%，因极端行情而造成的错误清算更加严重。

在区块链链上应用方面，不完美的比特币价格会让投资者失去信心。区块律动 BlockBeats 曾在上月报道，去中心化预测市场 Augur 上发生了一起错误的清算：「10 月 18 日结束时，比特币价格会稳定在 5500 美元上方吗？」，该对赌合约试图吸引参与者对比特币价格进行预测，但是其判定依据却并不正确。如果以各大交易平台数据来看，比特币显然收在了 5500 美元之上，但 Augur 上有部分预测市场给出的答案是：NO（否）。也就是说有人在利用 Augur 平台的数据读取 BUG 作弊，从而获利。

这样的事件既不是第一起，也不会是最后一起。区块链解决了链上数据的防篡改，却不能保证链下数据与链上交互时的数据源真实性，想要解决后者的问题，必然要引入经济奖惩机制，而这往往又会引申出一个新的问题——治理风险。

无论是开放式金融，还是预言机，如果节点作恶后，能够控制的经济效益，远远大于其本身抵押的价值，节点间将有动力联合作弊。天平的一边是作恶后巨量的奖励，例如通过异常的比特币价格获取对赌收益，另一边是少量的原生代币价值和链上声誉，你会怎么选？也许你不会搞破坏，但最完美的机制应是让你的选择从「I won’t」转变成「I can't」。

不完美的比特币价格也让 DeFi 变得迟钝。大家有没有想过一个问题？虽然我们有了 dYdX、Fulcrum 链上衍生品平台，但是为什么没有哪一个 DeFi 能够提供 50 倍、100 倍的高杠杆产品？其中一个很重要的原因在于，DeFi 读取的比特币价格或是加密货币的价格并不「完美」。如果 DeFi 要支持 100 倍杠杆的产品，那意味着它的实时价格读取精度要远远高于 1%。而现在主流的 DeFi 预言机模型不能达到这个要求，以最大的去中心化金融平台 MakerDAO 为例，截图中的 13 个喂价更新时间大多在 2 小时前，并且如果价格浮动在 1% 以下，喂价结果可能不会更新。

这样的机制虽然让 MakerDAO 喂价更新较迟钝，却也延缓了空头对债仓的恶意攻击，但其他 DeFi 如果不考虑报价精度和反应速度的问题，产品将变得局限。

如何防「插针」？

对于普通投资者，更加有意义的问题是，如何避免因不完美的价格而造成的错误清算，或期货「插针」？

一般来说，期货交易者需要选择流动性和口碑较好的交易平台，并在交易中持续盯盘或者设置止损价格。面对极端行情，期货交易的深度有可能出现断档，因此还要考虑止损指令能否成交的问题，权衡成交滑点和未成交风险。

许多产品从防「插针」概念入手，宣称不会爆仓，例如期权、可调仓的指数基金，但投资者需要注意的是，错误的方向判断一样会让你血本无归。

至于如何在 DeFi 中防止错误清算，这个问题更多是需要开发者思考的，如果没有一个相对完善的链上价格预言机制，风险厌恶型的用户始终不会使用这样的产品。

寻找完美的价格

事实上，只有完美的竞争才能带来完美的价格，加密货币市场受其金融要素自由流动的特性，导致资金会自然地分化到各类 CEX 和 DEX（DeFi）中，并逐渐形成头部交易平台和小规模的交易平台，由于大小平台深度、体验、撮合技术的不同，势必会出现价差。当套利工具和聚合交易逐渐发达时，寻找完美比特币价格的过程将从机制创新转变为硬件竞赛。

时至今日，区块律动 BlockBeats 仍未发现完美的价格，比特币价差也永远不会消失。部分交易平台使用混合价格，但也存在单点攻破或黑天鹅的问题。区块链预言机的发展处于早期，价格发现的延迟大、成本高，给予投机者机会的同时也增加了 DeFi 的风险。

衍生品交易平台都会在价格机制上对用户进行保护，从最初的参考多家交易平台价格，到防市场操控的标记价格，插针事件逐渐减少。Bybit CEO Ben Zhou 告诉区块律动 BlockBeats：「我们也在标记价格上进行了优化，如果交易平台的价格失真，权重就会降低，可能的插针问题就越少。我们的责任就在于从层层迷雾中剥离出全世界比特币关注者对其的真实态度，进而通过指数价格将我们对于比特币在当下公允价值的理解传递给用户。」

不过，加密货币相对于证券的有趣之处在于，加密货币不会像证券市场的股票在多个交易平台交易，因上市打包资产和标的无法自由流通的关系，拥有不同的价格（如同一公司的 A/H 股价格不同）。

加密货币的链上流动是完全自由和无准入的，这区别于股债汇或大宗等任何大类资产，这也是为什么投资者相信加密货币会开辟一个新的资产类别，只是这个流动的过程会自然地形成交易集群，从而导致平台间的流动性差异和不完美的价格。